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申万宏源年初再现经济冷金融热局面

发布时间:2019-08-15 10:40:30

申万宏源:年初再现经济冷金融热局面 2015-03-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

今年1-2月超预期的信贷和社融数据也与6.8%的工业增加值以及13.9%的固定资产投资增速形成鲜明反差,滚动债务的资金需求、金融数据传导到经济数据的滞后可以部分解释“经济冷金融热”现象,但无可否认的是,金融支持实体的力度还需进一步加强报告摘要:

2月贷款新增1.02万亿,社会融资规模新增1.35万亿,均大幅超预期,部分反映了前期货币政策降准降息的刺激效果,同时,也反映出非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息、口径调整、春节因素的干扰,结合1-2月偏冷的投资数据,暂时还无法因此判断实体融资需求大幅企稳回升。剔除春节因素干扰,合并1-2月新增贷款共计2.49万亿元,比去年1-2月多增5300亿元,其中3200亿元来自于企业部门中长期贷款,800亿元来自于居民部门中长期贷款,表明居民房地产按揭贷款有所增长,但增速仍缓慢,后面有待进一步的稳定住房需求政策出台;企业部门中长期贷款增量最大,这或与基建项目开工配套相关,同时也可能受到非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息等因素的干扰,结合1-2月偏冷的固定资产投资和投资资金来源数据,暂时还无法因此判断实体融资需求大幅企稳回升。

财政存款反常下降,宽财政苗头初现,部分可解释M2的突然回升。我们一直强调,在货币政策信用创造能力下降的情况下,财政政策应该更多承担逆周期调控职能,宽货币需要宽财政的配合。1月财政存款大增7000亿元,反映出财政支持仍偏谨慎,但2月份财政存款反常的下降4700亿元,比去年2月大幅减少近9000亿元,即便可能存在短期干扰因素,合并1-2月的财政存款比去年同期也减少了3500亿元,初步显现出了宽财政的苗头,财政存款的反常下降也可部分解释M2的突然回升。

强美元通道中,中国私人部门“资产外币化、负债本币化”的苗头进一步增强。随着美元指数的持续走强,新兴市场国家货币贬值压力加大,人民币贬值的预期也逐步加强,这导致中国私人部门在资产端更多的配置美元资产、结汇意愿下降、持汇意愿上升,这将导致外汇占款进一步减少,在负债端,中国私人部门则尽量减少外汇贷款。1-2月金融机构外汇存款新增640亿美元,比去年同期多增230亿美元;1-2月金融机构外汇贷款新增237亿美元,比去年同期少增236亿美元,其中2月外汇贷款减少74亿美元,比去年同期少增287亿美元,反映出“资产外币化、负债本币化”的苗头进一步增强。

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