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東阿阿膠000423調研報告阿膠塊資源為

发布时间:2019-11-09 02:43:20

东阿阿胶(000423)调研报告:阿胶块"资源为王"属性持续 衍生产品的拓展增加附加值

阿胶块“资源为王”属性明确,走价值回归的战略可以持续,有望成为滋补品中的奢侈品:总结阿胶三大特点:1)资源属性强:原料驴皮资源稀缺决定了产品的资源属性,掌握驴皮原料资源的企业是阿胶行业引领者;2)产品独特,品牌属性强:东阿阿胶作为国家保密品种,使用道地药材,在消费者心中有质量保证的标签,地位难以撼动;3)自用需求为主,需求稳定:不同于其他高端消费品,阿胶的自用属性更为明显从两点可以推断出:1、反三公消费以来,从公司报表中阿胶系列产品收入稳步快速增长,显示受影响很小;2、13年公司继续价值回归战略,13年提价2次,14年1月提价1次,密集的提价也反映出终端有一定接受度和承受力我们认为阿胶具有的原料稀缺带来的资源属性、中华老字号品牌强、自用需求为主且稳定三大特点,东阿阿胶作为行业引领者,持续提价策略有望被逐步认同

衍生产品桃花姬新的定位——休闲食品,新的营销思路和力度,增速有望加快:公司08年推出桃花姬,经历了5年多的市场探索,产品从包装到口味经历过多次的改变,目前稳定,更加符合终端客户需求13年下半年,公司定位该类产品为休闲食品,以快消品的思路进行营销思路改革,确立北京、山东为最先大力拓展的两大地区,商超、便利店铺货基本完成,各类广告营销开始,第二步向周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有消费习惯的区域拓展我们认为公司对桃花姬新的定位清晰,营销动作思路和定位相同,如果执行到位,衍生产品进一步做大的可能性很大,可以打开阿胶系列衍生产品的销售拓展空间,作为休闲食品的拓展,空间很大

关于竞品问题,东阿阿胶掌握原料,掌握主流供给;质量有保证,中华老字号品牌地位很难撼动;价格高,渠道利润有保障,有销售动力1)掌握原料,掌握主流供给:阿胶产业这些年来新厂家层出不穷,我们熟知的有同仁堂、九芝堂、太极、佛慈、福胶等等,也有老厂家不断的关闭退出阿胶原料为驴皮,采购中只有整张的驴皮才能被辨认出是驴皮统计局公布驴存栏量约640万头,假设年宰杀量约占25%为160万头,实际可能更少,且年存栏量和出栏量逐步减少,可见驴皮资源是有限的,驴皮收购价格也在逐年上涨公司通过20个养驴基地,带动周边养驴产业,同时掌握了驴皮资源,掌握原料掌握主流的供给2)老字号,有质量保证,消费者有忠诚度:阿胶的客户群以自主需求为主,作为高端滋补品,主流的客户群有一定年纪,且消费习惯稳定,对品牌的认知度忠诚度也会较高,东阿阿胶老字号,质量有保障,品牌地位很难撼动;3)渠道利润有保证,动力足:不同品牌阿胶在终端价格差异大,东阿阿胶价格最高,其能给予渠道终端的利润也最高,渠道有销售推广的动力

战略发展方面,除进一步挖掘阿胶的价值,公司持有现金充足,控股广东益建迈出向产业链上下游拓展的第一步,发展空间进一步打开:公司持有现金较多,闲置资金以前多用于购买理财产品,现逐步涉足相关产业的拓展,12年投资广东益建,13年实现控股广东益建,涉足中药材滋补保健品的销售,未来有可能进一步深化对于高端中药饮片的投资,挖掘有资源属性的中药材品种我们看好这种方向的拓展,作为高端滋补品,和阿胶产品有协同效应,公司的发展空间有望打开

盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置预计年EPS分别为1.85、2.23、2.76元,对应当前股价37.68元,对应PE20.33、16.90、13.64倍,PEG分别为1.01、0.84、0.68,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.73元

主要不确定因素阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性

生物谷
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